IRR达29%!1000亿美金之外,孙正义:很多LP打电话说,愿意加入第二期基金

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作者:Ben Hu

配图来源:pixabay

全球最大的股权投资基金交出了一份最新的成绩单:LP Net Blended IRR达29%,对于一个1000亿美金规模的基金来说,这已经是非常可观。但尚难就此说愿景基金就已经大获成功,因为这些收益绝大部分都还只是“纸上财富”——账面回报而已。

就在前不久的5月10日,Uber终于敲响了上市的钟声,这也是全球最大股权投资基金软银愿景基金的至关重要时刻:两年前的5月,愿景基金正式,而Uber是它迄今为止最大的一笔投资,也是它所投资项目中第一个IPO的。

愿景基金在2017年年底投资了Uber 77亿美元,目前它以持有16.3%的股份而成为Uber最大的单一股东。按5月14日的收盘价计算,愿景基金持有股份的市值约109亿美元,相当于愿景基金投资17个月获得的账面回报约41.8%。

这样的回报说不上惊喜,尤其是Uber的市值甚至都比不上上一轮私募融资时760亿美元的估值。不过,对于如此庞大的投资金额来说,这样的回报已经算是还不错的结果。

愿景基金绝对是另类投资领域的一个另类。当2016年孙正义正式宣布成立这支“巨无霸”基金时,外界充满了惊讶和疑虑:如何管理好1000亿美元资产?

两年多时间过去了,愿景基金交出了一个初期的成绩单,LP Net Blended IRR达29%。

该如何审视愿景基金的表现?对于这只存续期长达12年的基金来说,现在要全面评价它是成功与否还为时尚早。不过,从它这两年多时间的运营中,除了那些质疑声之外,我们也应该看到它带来的一些独特价值。

Net IRR达29%

在Uber上市前一天,愿景基金的整体业绩情况揭开了面纱。

愿景基金是软银集团于2016年年底发起、2017年5月正式成立,它目前募集资金的规模为986亿美元,是世界上最大的股权投资基金。与很多常规的股权投资基金不同,它采用了结构化的设计,这也凸显了孙正义的野心。

它的资本构成分成两大类,一类是优先权益投资(Preferred Equity),金额为400亿美元,这部分投资享受固定年息7%,每半年付息一次;其余586亿美元则是普通权益投资。在普通权益投资中,软银集团自己出资接近一半,共281亿美元。

根据软银集团披露的信息,截至今年3月底,愿景基金的业绩情况是:

包含优先权益投资和普通权益投资在内的基金整体IRR( Net Blended IRR)达到了29%;

由于结构化的设计,普通权益投资的收益更为可观。普通权益投资的Net IRR则达45%(扣除了支付给优先投资权益的固定利息、管理费、绩效分成等);

而对于软银集团来说,由于它只是参与了普通权益投资,而愿景基金的结构使得软银集团从愿景基金获得的回报被杠杆化,因此它获得的业绩更为耀眼:Net IRR高达62%,其中包含了普通出资的收益和作为基金管理人的绩效分成。

要来评判愿景基金的整体回报,用 Net Blended IRR这一指标更为适当。Net IRR达29%这样的业绩,相信是能进入到同期股权投资基金表现最优秀的前1/4之列。尤其是对于如此大型的投资基金来说,能取得整体上29%这样的收益更是非常可观的。

孙正义在记者会上也评价愿景基金这样的回报是“非常高”和“风投基金中非常少见的”。

账面回报有点虚幻

不过,尚难就此说愿景基金就已经大获成功,因为这些收益绝大部分都还只是“纸上财富”——账面回报而已。

截至3月底,愿景基金虽然投资了约80个项目,但实现退出的项目还只有2个,即Flipkart和NVIDIA,前者是出售给了沃尔玛,后者则是在二级市场买入后又卖出,两个项目的投资收益或许约20-25亿美元之间。而其余的投资回报全部来自于被投项目的估值提升,这是否能最终变成真金白银尚有待观察。

不过,对这些被投项目回报的测算难以达到真正的公允。

当愿景基金出现后,高科技行业的独角兽们成为了最受欢迎的对象,愿景基金依靠着大笔投资,人为抬高了独角兽们的估值,甚至很多人说,愿景基金为独角兽们缔造了一个IPO之外的又一个新选择——“在愿景基金市场上市”。所以这些被投项目的估值并不是来自于一个充分有效的公开市场,而是来自于愿景基金所主导的“愿景基金市场”, 其估值存在较大的弹性。

例如,当Uber上市之前,它在私募市场上最后一轮融资的估值已经是790亿美元,而外界甚至预估它上市后估值会突破千亿美金;但当它正式进入IPO市场时,按其发行定价算则仅有820亿美元;而它正式开始交易时,第一天收盘价又让它的估值下降了7.62%,已不足700亿美元市值。

资本市场上的这种不确定性会给未上市公司的估值较大的挑战。因此,对愿景基金来说,29%的Net Blended IRR虽然可以说是收益可观,但太过虚幻,现在还未到为愿景基金的业绩鼓掌的时刻。

当然,衡量一只基金是否成功的维度是多方面的。无论外界如何评价愿景基金的业绩表现,这其实都不要紧,LP们的结论才是唯一的答案。种种信息来看,LP们对愿景基金的表现是认可的,从软银正在筹备的愿景基金二期时LP们的态度便可见一斑。

尽管此前有消息称,主要LP对愿景基金的一些做法颇有微辞,但是作为愿景基金一期最大的“金主”,沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼·沙特去年10 月接受采访时曾表示,沙特主权财富基金打算追投愿景基金二期,计划投资金额为450亿美元。

孙正义近日也在接受采访时谈到,他接到了很多投资人的电话,表示愿意加入第二期基金。相信这并不是孙正义的自吹自擂。LP们的态度还是认同了愿景基金在过去两年多的表现。

资本之外,愿景基金的价值

站在第三方的视角,除了关注愿景基金的业绩表现之外,愿景基金身上的诸多突破也是值得投资圈刮目相看的。

而对创业企业来说,愿景基金的价值也不再只是可观的资金投入,还有以愿景基金为纽带的全球资源网络,这会为高科技企业们进入全球其他市场带来直接的帮助。

比如,愿景基金投资了连锁酒店网络OYO Rooms,作为一家创立于印度的公司,当它准备往欧洲和中国市场进行扩张时,愿景基金为它提供了资源。OYO Rooms就从软银投资的的东南亚网约车公司Grab那里筹集了1亿美元。

而在中国,孙正义帮助OYO Rooms与阿里巴巴建立联系,同时还与滴滴合作推进广告项目。自2017年11月第一家OYO酒店在深圳上线,仅短短9个月时间,OYO Rooms在中国共上线了超过一千家加盟酒店。在已然是一片红海的中国经济型酒店市场,OYO Rooms所取得的神速增长令人惊讶。

这种“投后服务”的价值是普通的风投基金难以企及的。仅就目前而言,愿景基金已经投资了82家高科技企业,它形成了一个全球范围内最庞大、顶尖的超级独角兽俱乐部,而随着愿景基金的规模继续加大,这个超级俱乐部的影响力也在相应的增大,而这会变成愿景基金独特的战略资源。

愿景基金目前最被质疑的一个问题是在投资项目时估值过高,但当这种战略资源的对潜在被投公司的价值日益凸显时,未来是否会存在这样的可能:愿景基金或许能以比市场更便宜的估值获得新项目的投资机会,而不是更高估值。

“巨无霸”基金模式得到验证?

就如创新对于创业公司非同寻常一样,创新对于投资行业也同样重要。愿景基金就是全球股权投资领域一个大胆创新的尝试,它在验证一个前所未有的命题:

一个超级巨量的基金,是否能够获得成功?

毫无疑问,管理如此巨大规模的基金是一个没有先例可遵循的巨大挑战,从商业模式、投资逻辑,到团队管理、风险控制,全部都是全新的探索。

据称,来自中东的“金主”此前也曾经找过另一家顶尖风投机构红杉资本。不过,红杉资本有着顾虑,认为这么多钱很难投。因为如果投早期阶段项目,风投的收益来自于概率,需要广撒网而不是在某几个项目中注入过多资金;如果投中后期,虽然投资的成功率上升,但在收益率则面临考验,尤其是要考虑到如此大规模的单笔,在退出时需要寻找接盘者的难度。

愿景基金的模式颇有特点,它既不是传统的VC,因为它投资项目的阶段并不算是很早期;它也不是PE基金,因为它不会像传统PE那样通过重组管理层和业务来提升资产的增值。

但它的模式其实也很简单,用单笔较大规模的资金(甚至是远超企业需要的数额),投资于人工智能相关的龙头科技企业,用资金优势加速这些龙头科技企业的成长。

从数十个项目的实验来看,这些科技企业似乎能承载得起它动辄数亿甚至数十亿美金的投资,而且依靠资金优势形成的壁垒更容易成为新兴的寡头。

据CNBC去年报道,红杉资本也已经在募集数支基金,总额高达约120亿美元,旨在全球范围内发现投资机会。红杉资本也走上了“巨无霸”基金之路,这或许是受到愿景基金在一级市场抢夺“猎物”所带来的竞争压力所致,亦或是红杉资本也已经认同了“巨无霸”基金的可行性。

愿景基金的实验还在继续,甚至已经有消息称孙正义正准备将这只“巨无霸”进行IPO。这个看似疯狂的念头,何尝不是另一个令人兴奋和期待的全新探索。

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